渝农商行(601077):县域纵深布局 铸就本地龙头

时间:2020-08-05 14:55:31
  可比公司2020 年Wind 一致预测PB 均值为0.95 倍,我们认为公司县域布局优势稳固、零售转型战略亦有望持续提升盈利能力,估值有一定修复空间,我们给予2020 年目标PB 0.70 倍,目标价5.88 元。
  业务经营:零售立行战略提速,对公业务根基牢固零售业务最大亮点在负债端,县域纵深布局造就出众的揽储能力,个人存款市占率稳居重庆之首,“零售立行”战略下资产端有望提速。对公业务联动实体经济,制造业、基建类贷款占比高,小微、涉农业务对接企业实际需求,打造特色产品,为当地市场执牛耳者。理财、消费金融等综合化布局有望丰富创收渠道,村镇银行经营较优,为母行贡献稳定利润增长点。
  盈利拆解:ROE 领先同业,多重动力向好发展


  风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。

  我们预测公司2020-22 年归母净利润同比增速为4.76%/6.45%/8.61%,EPS0.90/0.96/1.04 元,2020 年BVPS 预测值8.40 元,对应PB 0.64 倍。


  目标价5.88 元,首次覆盖给予“增持”评级


  公司盈利能力长期领跑同业,驱动因素包括中间收入、管理费用、信用成本,预计理财、消费金融等多元布局有望进一步拓宽中间收入增长点。目前息差并不占优,主要由于资产结构差异,但零售转型背景下资产端收益提升空间大;负债端成本虽有上行,但揽储优势仍然明显、根基较为扎实。
  资产质量:表现优于同业,风险抵御能力较强
  公司为全国首家A+H 股上市、规模最大的农商行。重庆区域环境良好,幅员广阔的县域为深耕本地提供天然基础,公司扎根县域,渠道下沉优势明显,网点布局和存贷款市占率在当地遥遥领先,零售客群几乎覆盖全市人口,充分受益区域经济红利。股权结构多元,地方背景浓厚,夯实本地竞争实力。多位高管已耕耘自家体系十余年,利于公司长期发展。

  核心观点
  公司2020Q1 末不良率居于上市农商行较低水平,风控能力较强。由于与地方经济深度绑定,资产质量与地方经济走势密切相关,2018 年地方经济下行时期公司不良率抬升,系公司不良认定趋严,提早出清风险包袱,2019年资产质量已随区域经济好转而改善。对公端基建类客户占比高、资质优,预计风险总体可控。拨备覆盖率维持高位,风险抵御能力较强。




  公司概况:根植重庆本地,当地份额遥遥领先

  渝农商行深耕重庆县域,本地市场份额显著高于当地其他银行,这种农商行一枝独秀的地方格局实属难得,有明显护城河。公司业务经营和资产质量均表现良好,预计零售转型推进有望持续提升盈利能力和发展质量,未来发展潜力可期。我们认为公司当前估值处于较低位,凸显投资机遇。我们预测公司2020-2022 年归母净利润增速为4.76%/6.45%/8.61%,EPS为0.90/0.96/1.04 元,目标价5.88 元,首次覆盖给予“增持”评级。